登录×
电子邮件/用户名
密码
记住我
港币

港币无畏更无惧

程实、钱智俊:目前港币汇率依然疲弱,但其稳定性基础并未动摇,且低迷的港币汇率并非货币危机信号,非理性的“贬值心魔”才是真正风险隐患。

着眼货币需求端,本轮金融危机以来,港币被动形成了需求结构单一化的历史遗患。危机十年之中,全球投资重心在于货币幻觉而非实体经济,与之同步,香港房地产市场亦成为港币融资需求的核心支柱。近年来,随着全球经济步入真实普遍复苏,货币幻觉破碎,全球投资重心转向实体经济。受此影响,香港房地产市场的调控政策亦持续收紧。由此,房市的港币融资需求“旧力已衰”,而实体经济发展的融资需求“新力未强”,新旧转换间的货币需求疲弱加剧了上文所述的货币供给过剩问题,从而进一步拉低了港币利率和汇率。但是,这一阶段性问题并非不可治愈,加强区域联动正是一剂良药,将从两个方面实现港币需求结构的多元化。

其一,从经济结构来看,通过对接“一带一路”和粤港澳大湾区建设,香港多元经济有望迎来新的发展机遇,特别是基础设施建设和创新科技发展有望实现较快增长,从而形成强劲而持续的港币融资需求。其二,从金融市场来看,中国新经济发展在全球具有比较优势,与之联动,内地独角兽企业有望陆续进入港股上市,不断创造出能够分享中国经济结构性投资机遇的港币资产,有力提振港币需求。

围绕上述两个方面,目前香港政府和港交所均已在强化政策布局、加速措施落地。由此展望未来,联系汇率制度的演进将经历两个阶段。第一阶段,联系汇率制度仍将保持稳定,平稳完成本轮利率环境正常化,并在区域联动的支持下,实现新的港币供求平衡。第二阶段,得益于区域联动的进一步深化,并伴随着人民币国际化和“一带一路”的推进,港币汇率制度将从单一盯住美元的模式,逐步升级为“双核模式”(盯住美元+人民币)或“多元模式”(盯住一篮子货币)。因此,虽然长远来看,联系汇率制度将顺应内在需求而演进,但是现阶段的外部冲击不会压垮联系汇率制度。长期的、内生的演进不应与当前的、外部的冲击相混淆,更不应通过这种混淆助长市场恐慌。

根据以上分析,港币短期无畏,阶段性转弱只是利率环境正常化的必要前奏;长期无惧,区域联动将支持联系汇率制度的稳步演进。不过,当前港汇振荡之际,市场非理性预期所导致的潜在风险仍值得重视。我们认为:第一,危险源自恐惧。“唯一值得恐惧的是恐惧本身”。如果市场误读港币汇率走低的积极信号,混淆联系汇率制度的长期演进和现阶段稳定性,可能会形成非理性的港币贬值共识。如此,原本由息差套利驱动的、温和的资金流动,会演变为由恐慌情绪驱动的大规模资金逃离,进而冲击香港金融体系稳定。因此,贬值心魔才是真正的风险隐患。第二,恐惧止于理性。根据2016-2017年人民币阻击“贬值心魔”的经验,疏堵并举的预期管理措施能够有效击破贬值心魔、修复市场理性。当前,立足于逾4千亿美元的外汇储备,以及1998年、2008年两次危机处置经验,香港货币当局有能力稳定港币汇率预期,稳步完成利率环境正常化进程。

(作者介绍:程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管;钱智俊系工银国际高级经济学家。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱:tao.feng@ftchinese.com)

版权声明:本文版权归FT中文网所有,未经允许任何单位或个人不得转载,复制或以任何其他方式使用本文全部或部分,侵权必究。

读者评论

FT中文网欢迎读者发表评论,部分评论会被选进《读者有话说》栏目。我们保留编辑与出版的权利。
用户名
密码

相关文章

相关话题

设置字号×
最小
较小
默认
较大
最大
分享×